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兰花科创:高毛利 成长空间大
来源:  |  作者:  |  发布时间:2012年12月22日  |  点击次数:4969  |  【字号:
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 兰花科创是继阳泉煤业后第二大优质无烟煤公司,煤炭行业毛利率最高。1H2012年原煤产量295万吨,销量298万吨,平均销售价格818元/吨(不含税),平均成本239元/吨,吨煤毛利579元,毛利率70.8%。年产量600万吨无烟煤是公司利润基石,其贡献归属母公司净利润近100%,粗 


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兰花科创19.70+0.160.82%阳泉煤业14.15+0.010.07%海通证券9.42-0.09-0.95%略计算1-3Q2012年本部煤炭业务贡献净利13.46亿元,吨煤净利293元,占合并报表中归属母公司净利的90%。

  新建和整合矿井是未来主要利润增长点,权益产量增长近100%。新建矿井和整合小煤矿产能780万吨,对应权益产能532万吨,当前权益核定产能570万吨,增长近100%。其中新建玉溪矿井(权益57%),产能240万吨,为优质无烟煤,开采条件和盈利能力媲美亚美大宁煤矿,预计吨煤净利300元以上,我们预计2015年投产。

  亚美大宁矿贡献巨额投资收益,未来权益有望提升5%至41%。大宁生产优质无烟煤,高瓦斯矿井,核定400万吨,未来有望提升至600万吨。兰花科创与大股东方有协议未来买入5%股权,1H2012年亚美大宁创建矿以来最好的盈利水平,净利8.5亿元,为兰花科创贡献投资收益3.1亿元。

  化工和化肥盈亏持平,维持现状,拟上己内酰胺项目是隐忧。受益下游尿素价格较高和增值税减少,1-3Q2012年化肥赢了9000万左右,被化工项目亏损抵消,化工和化肥项目未来难有大起色,因其装置太小。己内酰胺项目与当前业务完全无关,投产后面临产能过剩风险,看淡其前景。

  盈利预测与投资建议。即便考虑其它业务摊薄,我们测算2012-2014年综合毛利率分别达到40.2%,38.95和40.4%。煤炭业务具有强劲的现金流能力,足以覆盖资本开支。我们预测2012E-2014E归属母公司净利润18.02亿元,16.42亿元,18亿元。对应EPS分别为1.58元,1.44元,1.58元。结合相对估值和绝对估值两种方法,我们给予6个月目标价格22.36元,其对应2012-2014年PE,分别为14.2X,15.6X,14.2X,维持买入评级。

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