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兰花科创:煤价下跌尿素上涨 投资收益飙升
来源:  |  作者:朱洪波 刘惠莹  |  发布时间:2012年08月09日  |  点击次数:6559  |  【字号:
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 来源:海通证券研究所   作者:朱洪波;刘惠莹
    
   1.上半年煤炭价格同比下跌10.7%,尿素价格上涨11.4%,剔除投资收益净利下降4.1%

  累计生产原煤295.36万吨,同比下降5.76%;生产尿素80.15万吨,同比增长6.62%;销售煤炭298.77万吨,同比增长15.19%,销售尿素74.34万吨,同比下降10.45%。我们测算1H2012煤炭平均销售价格818.6元/吨(不含税),同比下滑98.5元,下滑幅度10.7%;平均成本239.1元/吨,同比减少57元,下降幅度19.2%。煤炭毛利率70.8%,同比下降3.2个百分点。尿素价格平均价格2243元/吨,同比上涨230元,上涨幅度11.4%。包含尿素在内的化肥化工品毛利率6.4%,上升5.3个点。

  2.2季度净利环比增长13.5%,同比增长41.8%

  2Q2012年综合毛利率53.9%,环比上升10.2个点,主要因为2季度尿素平均销售价格2333元/吨,环比增加169元,增幅7.8%。运营成本率19.7%,上升2.8个点。EBIT Margin 34.2%,环比上升7.4个点。

  3.亚美大宁复产后,创盈利新高峰,投资收益大幅增长

  亚美大宁的核心资产是大宁煤矿,设计产能400万吨/年,可以申请改扩建至600万吨/年。煤质是无烟煤,吨煤净利420元。因股权争执曾经于2010年6月13日-9月4日和2011年1月1日-9月9日两次停产,华润入主亚美大宁后,争端解决矿井恢复正常生产,1H2012年亚美大宁创建矿以来最好的盈利水平,净利8.5亿元,为兰花科创贡献投资收益3.1亿元,而去年同期因为停产,投资亏损7380万。

  4.未来重点看玉溪煤矿和小煤矿整合

  玉溪煤矿项目:概算总投资21亿元,设计能力240万吨/年,截止6月底累计完成投资6.51亿元;其中井巷工程累计完成进尺3924米,土建工程职工公寓、联合建筑、行政办公楼等主体工程已完工。

  5.盈利预测

  我们预计下半年煤炭价格将在低水平徘徊,同时尿素价格在7月开始出现下滑,因此我们将盈利预测下调,预计2012-2014年净利为18.93亿元,22.21亿元和27.45亿元,对应EPS分别为1.66元,1.94元和2.40元,YOY上涨13.8%,17.4%和23.6%。给予公司2012年15倍PE,目标价格24.85元,其对应2013-2014年PE分别为12.8X、10.3X,维持买入评级。

  投资风险提示:无烟煤价格下跌,整合煤矿投产进度低于预期,化工项目盈利不达预期。

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