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兰花科创:大宁煤矿全年生产大幅增厚业绩
来源:  |  作者:  |  发布时间:2012年05月23日  |  点击次数:7569  |  【字号:
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    一、评级变动:维持(首次)评级

    1、产量增长看亚美大宁+过渡矿井

本部四矿:

    11年产量:公司11年本部四矿实现产量596万吨,其中,伯方202万吨,望云76.6万吨,唐安166万吨,大阳151万吨;朔州山阴口前矿产量6.4万吨。11年合计产量602.4万吨。

    公司计划2012年本部四矿产量540万吨。这一产量低于2011年产量水平,但公司本部四矿为成熟矿井,具有12%的可接受超采空间,据此,本部四矿最高产量可达638万吨。我们预计12年本部产量不会低于11年,仍有望实现596万吨。

亚美大宁:

    11年:受股权问题导致的停产影响,亚美大宁产量135.5万吨。

    12年:股权问题稳步推进:预计亚美大宁管理层换届完成后,股权问题(从36%提高到41%)解决进度将加快。

    7、8月倒面影响:根据现有开采情况,公司预计7、8月将停产倒面,预计将停产40天。我们测算停产影响产量44万吨。但根据12年的工作计划,亚美大宁12年仍有望实现达产。

    扩产:亚美大宁需实现连续3年达产后方有望实现扩产,预计最快扩产时间为2014年底。且作为突出瓦斯矿井,亚美大宁扩产上线为500万吨。短期内对公司业绩无影响。

    过渡矿井年内实现并表:预计12年平鲁永胜,百胜煤矿的坑口过渡矿井有望实现并表。

    平鲁永胜:主要为动力煤,拥有100%权益。预计12年过渡矿井产量40万吨,年内全部实现并表。

    百胜煤矿:主要为无烟煤,拥有60%权益。预计12年过渡矿井产量45万吨,权益产量27万吨。

    2、产销率有望提升

    11年产销率89%:公司11年实现产量602.4万吨,销量530万吨,产销率89%。

    煤销票为制约公司历年来产销率的主要原因。

    12年产销率100%:公司计划12年实现产量622万吨,销量622万吨,产销率有望提升至100%。

    二、价格略有下调,盈利影响分化

    本部煤矿:受宏观经济因素影响,12年4月开始,公司本部煤矿部分煤种价格出现小幅下调。其中,喷吹煤价格约下调100元/吨,无烟煤块价格铁路运输下调50元/吨,汽运价格下调100元/吨。但上述煤种占比较低,合计占公司销量约35%,我们测算综合煤价为804元/吨,低于2011年综合煤价29元/吨(11年综合煤价为833元/吨),影响吨煤净利约22元/吨。

    亚美大宁:从12年一季度末开始,亚美大宁煤价小幅向下调整,4月吨煤售价(不含税)800元/吨。预计未来下行空间不大,但亦无明显的回升迹象。按目前吨煤售价,我们测算,亚美大宁后三季度吨煤净利为338元/吨;一季度公司公告吨煤净利428元/吨。预计全年亚美大宁吨煤净利375元/吨,低于2011年吨煤净利417元的水平。

    三、尿素价格上涨,公司化肥板块有望扭亏增盈

    化肥板块:受益于尿素价格大幅提升,公司12年化肥板块有望实现扭亏增盈。目前,尿素市场价格为2450元/吨,公司前期通过锁定价格合同销售尿素6万吨,价格2190元/吨。预计全年尿素销售均价2200元/吨,吨尿素有望盈利65元/吨,贡献EPS 0.16元。

    化工板块:目前化工板块改善有限,产量与盈利情况与11年基本持平,预计12年EPS -0.19元。

    四、己内酰胺项目通过,对公司短期业绩影响较弱

    12年预计己内酰胺新增产能53万吨,合计产能115万吨,预计13年实现供需平衡,己内酰胺进口局面结束。目前己内酰胺价格为20500元/吨,毛利率35%,预计吨己内酰胺净利润4000元。

    公司己内酰胺项目计划投资额45亿元,产能20万吨。公司认为20万吨项目投资额在40亿内,则较具有投资价值。公司投资额高于其他企业原因在于,公司此项投资不仅用于生产己内酰胺,同时将产生双氧水、硫酸、发电等一系列联产品。

    目前在产项目:巴陵石化;南京帝斯曼;中石化石家庄化纤;浙江巨化集团.目前预计投资及在建项目:

    恒逸石化[17.49 0.23% 股吧 研报]:投资额36亿元,产能20万吨,项目建设期28个月,预计12年二季度进入调试生产阶段。

    鲁西化工[5.34 2.69% 股吧 研报]:计划投资额25亿元,产能20万吨;.中国化学[6.48 4.35% 股吧 研报]:投资额41亿元,产能20万吨,项目建设期预计24个月。

省内有意投资项目:潞宝集团

    五、盈利预测

    本部煤矿:12年预计本部煤矿受综合煤价下跌,人工成本上升及管理费用大幅提升因素影响。预计12年本部贡献EPS 2.82元。

    亚美大宁:受煤价下跌导致的吨煤净利下降因素影响,预计12年亚美大宁产量400万吨,二季度末有望实现产权提升至41%,全年贡献利润5.3亿元,EPS 0.94元。.过渡矿井:预计权益产量67万吨,12年贡献EPS 0.08元.化肥化工板块:合计影响EPS -0.03元。

    预计公司12-14年每股收益3.8元、4.22元和4.75元,按12年业绩目前股价对应P/E12.4倍。给予审慎推荐的投资评级。
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